随着上市公司中报的陆续披露，越来越多的基金大佬持仓随之曝光。相比于此前的二季报披露，基金中报披露的是整体的持仓，能够较为全方位的展现大佬的整体投资思路。我们认为相对于大佬们的前十大持仓，大佬持仓中的“隐形持仓”同样值得重视，尤其是像持仓中排在第11-20位的公司，大佬们没准也会打一些提前量在里面。今天的文章我们就一起先来看一看睿远基金傅鹏博和赵枫中报更新的隐形持仓。
以下为主要内容：
·先来看傅鹏博：
依据中报披露，傅老师此次的隐形持仓，主要围绕着半导体设备、AI算力、新材料、医药等领域做了结构性配置，展现出其对科技及医药热点板块的关注。
(睿远成长价值混合A 11-20持仓)
从持仓变动情况来看，傅老师在中报里主要新进了联讯仪器、中钨高新、天孚通信三只标的。
其中联讯仪器为本轮隐形持仓核心布局标的之一，净值占比排在隐形重仓居前(整体持仓第11位)。联讯仪器聚焦光芯片、硅光、高速通信、功率半导体方向，提供对应环节的高端测试设备与整体解决方案，深度受益AI光通信、高端半导体测试的高景气浪潮
此外，傅老师还对对福瑞医科进行小幅加仓。而多数原有隐形持仓个股以减持为主，其中寒武纪、康哲药业减持幅度居前，蓝晓科技、敏实集团等也有不同比例的仓位收缩。
整体配置思路，主要以结构性调仓、个股兑现为主，一边深挖科技医药细分赛道标的，一边对前期涨幅较高标的兑现调仓。
关于后市，傅老师在中报中继续分享了他的观点(节选)：
1.虽然受益于人工智能快速发展的PCB、芯片和光通信个股依旧是组合的压舱石，在二季度行情快速上涨过程中，我们顺势减少了相关个股的持仓数量，锁定了一部分的收益。
2.调整比较明显的是增加了业务涉及高功率半导体激光与微纳光学解决方案的个股，其业务聚焦光子产业链上游核心环节，是全球少数具备核心能力且技术领先的公司。
3.港股的持仓明显降低，减少了持有较长时间的互联网公司的持仓数量，虽其经营护城河和对股东的回馈力度有目共睹，调整主要是应对港股科技板块羸弱表现。其它配置以消费和创新药个股为主，但二季度以来其表现一般...港股整体估值便宜，但也没有急于加大配置。
4.下半年到明后年，是逐步考察AI需求能否真正兑现在相关公司的利润表、公司在产业链中是否成为不可或缺的一环。那些单纯蹭热点、短期缺货带来溢价、仅靠估值扩张的公司，其调整或刚刚开始。
5.随着上市公司中报陆续披露，我们将全面梳理景气线索，希望从中找到非AI板块的投资标的，能够对现侧重于科技的组合做一些平衡和补充。
·其次来看赵枫
与傅老师相对追求成长的持仓不同，赵枫的持仓更偏向传统价投，整体隐形持仓调整延续稳健均衡风格。
(睿远均衡价值三年持有混合A11-20持仓)
从具体持仓来看，赵枫的隐形持仓操作分化清晰，对保险板块整体呈现明显减持态势，中国太平、中国人保、中国平安均出现不同幅度仓位收缩。同时，赵枫还进一步加码了对煤炭、地产服务、银行等板块的布局。
赵枫在中报中着重对保险、家电、工程机械以及AI行业分享了他的最新看法(节选)。
PS：需要强调的是大佬的投资思路主要看中长期，短期持仓变化受到市场风格切换、阶段性公司经营变化等因素影响，存在动态调整。
1.谈保险：年初部分保险公司的静态市净率达到1.2倍，估值定价中反映了较多对投资盈利的乐观预期，我们于一季度减持了部分持仓，并在二季度估值重新回到0.8倍PB水平以下时又买回了部分仓位，总体而言上半年持仓占比有所下降。
2.谈家电：市场担心2026年家电行业需求下滑，龙头公司静态估值处于历史较低水平，由于龙头公司资产负债表健康、分红回购水平较高，股票静态回报水平很有吸引力，股价下跌风险有限。
而且判断白电行业国内需求仍未见顶，龙头企业通过多年的海外布局，海外收入处于高速增长早期，再加上新业务贡献，龙头企业在未来数年仍可获得高个数至小两位数的收入和盈利增长。
3.谈工程机械：近年来，龙头企业积极出海，主流产品竞争力已经不输国际龙头品牌，现在龙头企业又在积极补上本地制造、本地备品备件中心和经销商服务网络，逐步进入发达国家市场和主流矿企的采购白名单。中国龙头企业正在这个过程中，未来有望获取更大的国际市场份额。
4.谈AI：伴随应用的发展，产业内价值分配必然会在上游硬件和下游应用之间发生变化，应用的价值占比会逐步提升。
在当前AI产业全球相关标的的市值上，我们做了一个粗略的现金流估值模型，显示在以下情景假设下：10年AI相关的收入和成本节约达到全球GDP的5%，EBITDA利润率维持在50%，综合折旧水平为15%，永续增速4%，现在全球AI相关标的长期隐含回报不到10%。
如果未来价值在上下游重新分配，上游硬件的隐含长期回报水平更低。当然，这个测算中没有考虑具身智能的应用。
5.谈中国AI优势：中国头部模型当前跟海外头部模型的差距大概在3-12个月，主要原因是因为缺少先进制程产能导致国产GPU供应不足...国产DUV光刻机的量产，以及未来在更高制程的EUV光刻机的突破，使得国产先进制程的供给能力有机会大幅提升。
不仅可以满足国产GPU和其他高端芯片的需求，也会大幅降低算力投资成本。高性能模型加上低投资成本和充足廉价的电力供应，中国未来很可能成为全球主要的AI服务供应商，产业盈利扩张将大多落入中国企业之手。
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